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    时间:2014-11-28 14:34:47  来源:  作者:江玲

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     这是最坏的时代,也是最好的时代。


    进入四季度,中国经济依然毫无反弹征兆,但资本市场却可能迎来大爆发,出现股债双牛的火热行情。


    尤其是央行吹响降息号角之后,市场情绪在一夜之间变得欢欣鼓舞。众人期待市场利率以及实际利率下行,风险偏好走高,资本市场蓬勃发展。


    华尔街见闻梳理数家机构的年度报告展望,为您呈现机构对这一问题不同角度的理解。


    第一篇是来自海通证券。其认为,存款将持续流向货币基金和银行理财,这将导致资金配置更偏向资本市场,而不是贷款。银行理财将消灭一切高收益,因而无论债市和股市的风险偏好均将提升,未来将迎来资本市场发展的大时代,也意味着金融泡沫的大时代。


    在利率方面,无论从人口老龄化、地产周期见顶,还是从要素的分配趋势来看,海通都认为未来中国利率或长期趋于下降。在05年和08年,房地产泡沫短期破灭之时,7天回购利率都曾降至1%左右,可见零利率并不遥远,未来可能重现。


     

     


    在资金流向方面,海通认为,因为高收益,银行理财产品对存款将是趋势性的,当前存款向理财的转移才刚刚开始。这一迁移也意味着资金将从贷款渠道转移到直接融资渠道,债市和股市会迎来巨大的发展空间。海通的逻辑具体如下:


    过去银行的资金主要来源于表内存款,其主要投向大约 90%是贷款,剩余 10%左右投资在债券市场。而在银行理财的时代,其资产仅有 35%以内可以配置在非标资产(贷款),而其余 65%以上都必须配置在资本市场,考虑到银行理财高预期收益率的特点,其在资本市场的配置以债券为主,但也可以通过保本策略进入股票市场。即便假定其股票配置比例仅为 5%、债券配置比例为 60%,其对资本市场的配置比例均远高于过去以存款为主的时代。


    而随着银行负债从存款向理财的转移,与之相应的是其资产配置从间接融资的贷款转向直接融资的债券和股票,直接融资将迎来大发展时代。目前我国直接融资余额占比仅为40%,而美国、日本均在 70%以上,意味着直接融资存在巨大发展空间。


    尤其是资产证券化,是将存量的信贷转化为债券的利器,而银监会、证监会将资产证券化改成备案制,将有利于其大发展。对于银行而言,存款的减少意味着贷存比超标,其存在出售资产的动力。而在低利率的时代,高收益的 ABS 将具备旺盛需求,迎来供需两旺的时代。


    目前居民储蓄总规模约在 50 万亿,假定有一半左右被理财取代,则未来几年新增理财规模在 20 万亿以上。按照 35%配置非标、60%配置债券、5%配置股票的比例,20 万亿新增理财就会带来 12 万亿新增债券投资需求、1 万亿新增股票投资需求。而当前每年净新增债券发行仅在 5 万亿左右,股票发行不到 5000 亿。远远不能满足银行理财未来的投资需求。14 年城投债利率的大幅下行即是被银行理财消灭,而随着 6%以上的债券收益率难觅,5%以上分红收益率的权益资产必将受到银行理财的青睐。银行理财将消灭一切高收益,因而无论债市和股市的风险偏好均将提升,未来将迎来资本市场发展的大时代,也意味着金融泡沫的大时代。

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